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报告发布信息

报告标题：《收入受签单影响预计下滑，关注AI产品商业化进展——明源云（0909.HK）2025H1业绩前瞻》

报告发布日期：2025年8月4日

分析师：付天姿，CFA，FRM（执业证书编号：S0930517040002）

分析师：杨朋沛（执业证书编号：S0930524070002）

往期回顾

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明源云（0909.HK）2021年业绩前瞻

【光大海外TMT】明源云（0909.HK）云客驱动1H21收入高增长，等待云链发力驱动二次增长曲线

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要点

25H1业绩前瞻：当前地产行业的复苏仍处于相对平滑的调整阶段，受24H2公司签约项目金额降幅较大影响，使得25H1确认的收入有所承压，因此我们预计1H25公司实现总收入6.1亿元人民币，同比下降14.8%。1）本地化部署软件及服务收入预计下降幅度超20%；2）云服务收入预计下降13%达5.3亿元。

分业务线条来看：客户关系管理收入预计下降10-15%，主要考虑涉及不动产数字营销场景的产品收入下滑较大；项目建设和天际PaaS平台预计延续下滑态势；受大型央国企预算控制影响，公司逐步推进中小企业业务，客单价有所下滑，因此我们预计资产管理业务增速有所下滑，呈现个位数增长。

业绩方面：得益于公司持续推进降本增效，25H1经调整净利润有望转正。

24年收入业绩情况：24年公司收入14.35亿元，同比下滑12.5%，实现经调整净亏损0.4亿元（vs23年亏损1.7亿元），亏损收窄主要系费用大幅压降，24年公司整体费用为14.84亿元，同比下降28.8%，销售费用/管理费用/研发费用分别下滑17.8%/53.0%/25.0%，公司自21 年起逐步压缩人员规模，从21年的4247人减少至2024年底的1912人，预计至25年中期，人员将进一步降至1600–1700人之间

分业务来看：1）客户关系管理收入8.59亿元（yoy-9.2%），其中云客收入8.1亿元（yoy-6.6%），国内配备云客的售楼处数量同比下降8.9%，但单个售楼处客单价同比提升2.7%至7.7万元，主要由于部分存量客户对云客AI产品的增购所致。2）项目建设收入1.24亿元（yoy-20.7%）。3）资产管理&运营收入同比增长14.2%至1亿元，系大量地方城市建设投资公司聚焦盘活存量不动产以获取更多经营性收益。4）天际PaaS平台收入同比下降24.6%至1.12亿元，住宅市场关联业务受冲击明显，住宅开发商减少了对于天际产品及服务的采购需求。

全链条 AI 产品矩阵深化落地，25年AI产品签单金额有望超预期。公司云客推出多个AI+营销产品，包括AI创意工厂、AI视频风控、AI销售员、AI直播机、视频营销助手、AI工牌，24年云客AI产品累计终端签约金额约2800万元，覆盖地产项目约1000个，签约项目客单价约2.8万元/项目/年。25 年 2 月公司正式对外宣布已接入DeepSeek 大模型，DeepSeek 大模型已深度融入公司的 AI 数字营销全系产品中，目前已在地产、家居、汽车三大行业的2500多个项目中成功应用落地，日均推理用量高达 12 万+。我们预计1H25公司AI产品签约金额约3000万元，25年签约金额有望达6000万元。

盈利预测、估值与评级：公司AI产品功能提升客单价，降本增效驱动盈亏平衡加速。鉴于地产需求复苏仍需时间，下调25-26年营收预测至12.9/12.4亿元（与上次预测-17%/-22%），新增27年营收预测12.5亿元；考虑公司加强费用管控聚焦减亏，维持25-26年Non-GAAP净利润预测0.57/1.08亿元，新增27年Non-GAAP净利润预测1.75亿元。维持“增持”评级。

风险提示：AI商业化不及预期；地产复苏不及预期；云服务市场竞争加剧。

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